一、項(xiàng)目背景

浙江省建設(shè)投資集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)浙建投）是浙江省國(guó)資委監(jiān)管的企業(yè)之一，是一家以建筑施工和基建投資為主業(yè)，包含房建施工、基建投資、工業(yè)制造、海外發(fā)展和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)五大板塊格局的現(xiàn)代大型企業(yè)集團(tuán)。浙建投持續(xù)多年擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，也導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率始終處于高位，2016年底合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了92%以上；而同期可比上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率僅為80%左右，這無(wú)疑成為浙建投成功登陸證券市場(chǎng)的一大壁壘。

為貫徹落實(shí)中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、重點(diǎn)做好“三去一降一補(bǔ)”工作的決策部署，貫徹落實(shí)有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)浙建投做出“轉(zhuǎn)型升級(jí)減負(fù)擔(dān)、降杠桿、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力”批示精神，浙建投擬通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式，有效減少負(fù)債，增加凈資產(chǎn)，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。這不僅能夠降低浙建投的融資成本，提升其融資能力，還能增強(qiáng)其企業(yè)實(shí)力、提升其盈利空間，為浙建投IPO掃清障礙。

二、操作難點(diǎn)和重點(diǎn)

1企業(yè)債轉(zhuǎn)股，屬增資范疇

債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)是指金融資產(chǎn)管理公司、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等實(shí)施機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)化方式募集資金，受讓銀行持有的企業(yè)債權(quán)，以市場(chǎng)化方式確認(rèn)的價(jià)格將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，依法享有股東權(quán)益。從對(duì)“債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)”的解釋上不難看出，債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)就是增資。

2國(guó)企債轉(zhuǎn)股，要進(jìn)場(chǎng)交易

本次債轉(zhuǎn)股的主要特點(diǎn)是市場(chǎng)化、法治化、去明股實(shí)債化。市場(chǎng)化就是轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)市場(chǎng)化選擇，轉(zhuǎn)股資產(chǎn)市場(chǎng)化定價(jià)，資金市場(chǎng)化籌集，股權(quán)市場(chǎng)化管理和退出。法治化就是強(qiáng)調(diào)債轉(zhuǎn)股的所有市場(chǎng)主體，債轉(zhuǎn)股的各個(gè)環(huán)節(jié)，涉及債轉(zhuǎn)股的所有行為都要在法治的框架內(nèi)依法進(jìn)行。去明股實(shí)債化就是本次債轉(zhuǎn)股所轉(zhuǎn)股權(quán)無(wú)其他固定利息約定，不搞假股真?zhèn)?/span>

無(wú)論是“市場(chǎng)化”，還是“法治化”，都要求浙建投這個(gè)浙江省省屬?lài)?guó)企，在實(shí)施本次債轉(zhuǎn)股過(guò)程中要按照《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部令第32號(hào)，簡(jiǎn)稱(chēng)32號(hào)令）的要求，進(jìn)場(chǎng)交易。

3國(guó)企債轉(zhuǎn)股，應(yīng)企業(yè)決策

債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)是增資，而32號(hào)令也明確了增資與轉(zhuǎn)讓進(jìn)場(chǎng)的最大不同就是：增資是由企業(yè)具有權(quán)限的會(huì)議決議以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)，結(jié)合意向投資人的條件和報(bào)價(jià)等因素審議選定投資方。

4浙建投債轉(zhuǎn)股，重方案設(shè)計(jì)

項(xiàng)目確定進(jìn)場(chǎng)交易后，于2017年8月22日在浙江省國(guó)資委會(huì)議室召集多方會(huì)議，商討項(xiàng)目的進(jìn)場(chǎng)方案。浙江產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)浙交所）在本次會(huì)議上提出兩點(diǎn)建議：①實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)擬債轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行競(jìng)價(jià)，即將債權(quán)受讓與對(duì)企業(yè)增資分離，嚴(yán)格按照《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2016〕54號(hào)）的要求進(jìn)行債轉(zhuǎn)股；②通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性談判的方式征集意向方，根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)選取合適投資人。

浙交所的兩點(diǎn)建議有效推動(dòng)了項(xiàng)目方案的最終確定：本次債轉(zhuǎn)股的總股份合計(jì)26億股，占增資擴(kuò)股后的總股本的2708%，分隔為13億股兩個(gè)標(biāo)的在浙交所掛牌，以競(jìng)爭(zhēng)性談判的方式公開(kāi)征集兩家債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)作為浙建投債轉(zhuǎn)股的合作方。本次債轉(zhuǎn)股采取實(shí)施機(jī)構(gòu)承接浙建投債權(quán)人所持債權(quán)和現(xiàn)金增資的方式，以競(jìng)爭(zhēng)性談判確定的最終成交價(jià)格將實(shí)施機(jī)構(gòu)所持股的浙建投債權(quán)轉(zhuǎn)為浙建投普通股股權(quán)。

債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)作為浙建投新股東，與公司原股東享有同等權(quán)利和義務(wù)。本次債轉(zhuǎn)股實(shí)施完成后，第一大股東省國(guó)資公司對(duì)浙建投的持股比例不低于50%。

本次債轉(zhuǎn)股增資完成后，浙建投股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：

三、項(xiàng)目進(jìn)場(chǎng)始末

浙建投債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱(chēng)項(xiàng)目）于2017年9月15日掛牌，總計(jì)掛牌56個(gè)工作日，于2017年12月7日到期。項(xiàng)目公開(kāi)信息披露（掛牌）期間，浙交所為3家企業(yè)辦理了登記手續(xù)，并于2017年12月20日下午3時(shí)組織項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)性談判。2017年12月25日收到《浙建投集團(tuán)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)性談判情況報(bào)告》《關(guān)于浙建投集團(tuán)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)擇優(yōu)結(jié)果確認(rèn)的函》，經(jīng)浙建投董事會(huì)及股東會(huì)審核通過(guò)，確定投資人為中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司及工銀金融資產(chǎn)投資有限公司。2017年12月26日，項(xiàng)目債轉(zhuǎn)股協(xié)議簽署完畢。其中，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司以90870萬(wàn)元受讓對(duì)應(yīng)銀行債權(quán)，將受讓債權(quán)轉(zhuǎn)為浙建投股權(quán)；工銀金融資產(chǎn)投資有限公司以現(xiàn)金90870萬(wàn)元增資，增資款用于償還指定銀行貸款。

本次債轉(zhuǎn)股不僅成功實(shí)現(xiàn)了浙建投資產(chǎn)負(fù)債率的降低，拓寬了其融資渠道，還與大型資產(chǎn)管理公司建立了牢固的伙伴關(guān)系，有利于浙建投整體上市工作，對(duì)通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委會(huì)議審核有積極影響。

四、項(xiàng)目啟示

1產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)有助于融資企業(yè)找到更多、更優(yōu)質(zhì)的投資人

項(xiàng)目一掛牌，浙交所就依托自身的投資人庫(kù)進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)。項(xiàng)目征集的3家意向投資人中有一家為平臺(tái)發(fā)現(xiàn)。競(jìng)爭(zhēng)性談判后，該名意向投資人成功入圍，談判小組專(zhuān)家審議確定意向投資人名單，且優(yōu)先接納順序排名位列第一。

2合理選擇支點(diǎn)，助力融資企業(yè)在商務(wù)洽談中拿到主動(dòng)權(quán)

本次債轉(zhuǎn)股與傳統(tǒng)增資的最大不同在于：投資人的目標(biāo)群體范圍明確，投資人總數(shù)有限。特別是實(shí)施機(jī)構(gòu)往往就是原有債權(quán)銀行的關(guān)聯(lián)公司，在進(jìn)行商務(wù)談判時(shí)，作為傳統(tǒng)國(guó)企的浙建投往往并不能取得與之平等的地位。因此，本次債轉(zhuǎn)股的切入點(diǎn)選在實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)擬債轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行競(jìng)價(jià)。浙交所在項(xiàng)目進(jìn)場(chǎng)之初的這一設(shè)計(jì)，配合項(xiàng)目宣傳中找到的優(yōu)質(zhì)投資人，得到的最佳結(jié)果就是：浙建投在與債權(quán)人（銀行）所選取的實(shí)施機(jī)構(gòu)的商務(wù)談判中拿到了主動(dòng)權(quán)。

3權(quán)責(zé)清晰明確有利于融資企業(yè)最佳投資人的選擇

競(jìng)爭(zhēng)性談判的關(guān)鍵之一就是專(zhuān)家的選擇。浙交所一開(kāi)始就明確將談判專(zhuān)家的選擇權(quán)交給融資企業(yè)。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)選擇專(zhuān)家的傳統(tǒng)做法是通過(guò)搖號(hào)方式在專(zhuān)家?guī)熘羞x擇，專(zhuān)家的選取隨機(jī)性太強(qiáng)，往往選中的專(zhuān)家對(duì)融資企業(yè)所在行業(yè)并不了解，缺少公信度。將專(zhuān)家選取決定權(quán)交給融資企業(yè)，有力地保障了專(zhuān)家對(duì)項(xiàng)目的適配性。本次債轉(zhuǎn)股競(jìng)爭(zhēng)性談判的專(zhuān)家不僅來(lái)自浙建投及其股東，還有來(lái)自券商、律所和評(píng)估公司的代表。談判專(zhuān)家小組最后用翔實(shí)的談判報(bào)告，有據(jù)的數(shù)字分析，充分展示了最佳投資人的選取過(guò)程，讓融資企業(yè)股東會(huì)在選擇最終最佳投資人時(shí)得到了支撐。